（五）金融期货的理论价格和影响因素

1、金融期货的理论价格：

购买现货并持有的机会成本=买价（当前现货价格）+持有期的资金利息-持现货金融工具获得的利

息或红利以及在投资收益

购买现货并持有的机会成本=买价（当前期货价格）

2、影响金融期货价格的主要因素

（1）现货价格

（2）要求收益率或贴现率

（3）时间长短

（4）现货金融工具的付息状况

（5）交割选择权

四、金融互换交易

互换是指：两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内定期交换现金流的金融交易，可分为货币互换、利率互换、股权互换、信用互换等

第三节 金融期权与期权类金融衍生产品　　　　　　　　 返回顶部

一、金融期权的定义和特征

（一）金融期权的定义：以金融商品或金融期货合约为标的物的期权交易形式 。期权交易是买入者在向卖出者支付一定的期权费后，获得了能在规定期限内以某一特定价格向出售者买进或卖出一定数量的某种金融商品或金融期货合约权力，核心是一种权力，是否履行由买入者根据收益大小衡量

期权交易是一种单方面的有偿让渡。期权的买方通过支付期权费拥有这种权力，但不承担必须买进或卖出的义务；而期权的卖方在收取了期权费后，必须按合约履行承诺

（二）金融期权的特征：最主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换

（三）金融期货与金融期权的区别：

1、基础资产不同。

2、交易者权利与义务的对称性不同。

3、履约保证不同。

4、现金流转不同

5、盈亏特点不同。

6、套期保值的作用和效果不同。

二、金融期权的分类

（一）选择权的性质：买入期权 - 看涨期权，卖出期权 - 看跌期权

（二）履约时间不同分为：欧式期权、美式期权和修正的美式期权

（三）按照金融期权基础资产性质不同：股票期权、股指期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权 。

三、金融期权的功能：套期保值和价格发现

四、金融期权的理论价格及其影响

（一）金融期权的内在价值

履约价值，期权合约本身具有的价值，即买方执行期权能获得的收益。 内在价值的大小取决于期权协定价格与标的物市场价格之间的关系。 协定价格是期权买卖双方在期权成交时约定执行买卖标的物的价格。

依据协定价格与市场价格之间的关系，期权可以分为实值期权、虚值期权和平价期权

以 Evt 表示内在价值， s 表示市场价格， x 表示协议价格， m 交易单位，则

看涨期权的内在价值为：若 S>X ，则 Evt= （ s- x）.m ，否则为 0 。

看跌期权的内在价值为：若 S<X ，则 Evt= （ s- x）.m ，否则为 0 。

（二）金融期权的时间价值

外在价值，期权买方购买期权实际上支付的价格超过内在价值的部分价值 ，期权买方之所以愿意支付较高的额外费用，是希望标的物随着时间的推移和市场价格的变动，导致内在价值增加

间接计算：用实际价格减去内在价值

（三）影响金融期权价格的因素

1、协定价格与市场价格：价格关系决定了期权的内在价值和时间价值。 价格差距越大，则时间价值越小

2、权利期间，即期权剩余的有效时间，期权成交日到期权到期日的时间。期权期间越长，期权价格越高

3、利率。短期利率变动影响期权价格。关系复杂

4、基础资产的价格波动性。

5、基础资产的收益。标的资产收益率越高，看涨期权的价格越低，而看跌期权的价格越高。

五、权证（新）

定义：基础证券发行人或其以外的第三人（以下简称“发行人”）发行的，约定持有人在规定其间内或特定日期内，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

（一）权证的分类：

1、按基础资产分类：股权、债券以及其它类权证

2、按基础资产的来源：认股权证、备兑权证

3、按持有人权利划分：认购权证、认沽权证

4、按行权的时间分类：美式权证、欧时权证、百慕大式权证

5、按全权证的内在价值分类：平价权证、价内权证和价外权证

（二） 权证的要素

1、权证的类别

2、标的

3、行权价格

4、存续时间

5、行权日期

6、行权结算方式

7、行权比例

（三）权证的发行、上市与交易

1、权证的发行

（1）通过专用账户提供并维持足够数量的标的的证券或现金，作为履约担保

履约担保的标的的数量=权证上市数量*行权比例*担保系数

履约担保的现金金额=权证上市数量*行权价格*行权比例*担保系数

（2）提供经交易所认可的机构作为履约不可撤销的连带责任担保人

2、权证的上市与交易 T+0回转交易

六、 可转换证券

（一）可转换证券定义、分类和特征

1、定义：持有者可以在一定时期内按一定比例或价格将其转换成一定数量的另一种证券；是长期的普通股票的看涨期权

2、分类：可转换债券、可转换优先股票

发行者的意义：节约发行费用（债券的利率或优先股的股息率可以低于同类信用债券），降低筹集资金的成本；吸引机构投资者（法律规定商业银行和其他金融机构不准投资普通股票，但可转换证券属于债券或者优先股票，目前我国没有可转化优先股）

投资者的意义：在一定范围内规避风险但又不回避收益的选择权

3、可转换证券特征

（1）是附有认股权的债券，兼有公司债券和股票的双重特征

（2）具有双重选择权的特征：持有人具有是否转换的权利；发行人具有是否赎回的权利

（二）可转换证券的要素

1、有效期限、转换期限、票面利率或股息率

有效期限：债券发行之日至偿清本息之日的时间

转换期限：转换起始日至结束日。

我国现行法规规定：可转换公司债的最短期限为 3 年，最长为 5 年，发行后 6 个月可转换为公司的股票

2、票面利率或股息率。可转换公司债券的票面利率（或可转换优先股息率）是指可转债券作为一种债券的的票面年利率（或优先股息率），利率由发行人根据市场利率水平、公司债券资信等级和发行条款确定

3、转换比例、转换价格、赎回条款、回售条款

转换比例 * 转换价格 = 可转换证券面值

4、赎回条款或回售条款。

赎回是发行人提前赎买回未到期的发行在外的可转换债券。前提往往是公司股票价格连续高于转股价格一定幅度

回售是公司股票在一段时间内连续低于转换价格达到一定幅度时，可转债持有人按事先约定的价格卖给发行人

5、转换价格修正条款：由于公司送股等原因导致股票名义价格下降时需要调整转化价格

（三）可转换债券的价值和价格

1、可转换债券的转换价值

2、可转换债券的理论价值

投资价值：公式和实际计算

理论价值：只有当股票价格上涨至债券的转换价值大于债券的理论价值时，投资者才会行使转换权

3、可转换债券的市场价格：当市场价格＝理论价格（转换平价）； 当市场价格＞理论价格（转换升水）；当市场价格＜理论价格（转换贴水）

第四节 其他衍生工具简介　　　　　　　　　　　　返回顶部

一、存托凭证

（一）存托凭证定义

定义：一国证券市场上流通的代表外国公司有价证券 - 股票或者债权 - 的可转让凭证

存托凭证涉及三个关键机构：存券银行、托管银行以及存券信托公司

形式： ADR-GDR-IDR ，其中， ADR 和 GDR 在法律、操作和管理上相同，区别在于营销方向；而 GDR 是一种或多种非美国货币计价，且以不记名方式发行

（二）美国存托凭证的有关业务机构

1、存券银行

首先，作为 ADR的发行人，在 ADR 的基础证券发行国安排托管银行。在基础证券解入托管帐户后向投资者发出 ADR ； ADR 被取消后，指令托管银行把基础证券重新投入当地市场。

其次，在ADR交易过程中， ADR 的注册和过户、安排存券信托公司保管和清算、通知托管银行变更、派发红利利息、代理行使权利

第三，存券银行为 ADR 持有者和基础证券发行人提供信息和咨询服务

2、托管银行 ：托管银行是存券银行在基础证券发行国安排的银行，通常是存券银行在当地的分行、附属银行或者代理银行

职责：负责保管 ADR 所代表的基础证券；根据存券银行的指令领取红利或利息，用于再投资或汇回 ADR 发行国；向存券银行提供当地市场信息

3、中央存托公司：是美国的证券中央保管和清算机构，负责 ADR 的保管和清算

（三）美国存托凭证的种类

1、无担保的 ADR ：由一家或多家银行根据市场的需求发行，基础证券发行不参与，存券协议只规定存券银行与 ADR 持有者之间的权利义务关系。目前不存在

2、有担保的 ADR ：由基础证券发行人的承销商委托存券银行发行。分为一、二、三级公开募集 ADR 和美国 144 规则下的私募 ADR 。各自有不同的特点和运作惯例，美国的相关法律对其有不同的要求。

一级有担保 ADR 可以向 SEC 申请豁免，不编制符合美国会计准则的财务报表；而 144A 私募 ADR 不需要到 SEC 注册，可以在合格机构投资者范围内筹集资金。

（四）美国存托凭证优点：

1、市场容量大、筹资能力强

2、上市手续简单、发行成本低。

3、避开直接发行股票与债券的法律要求

（五）美国存托凭证的发行与交易

1、美国存托凭证的发行步骤

①投资者指令经纪人购买 ADR

②经纪人指令基础证券所在地经纪人购买证券并将其解往存券银行在当地的托管银行

③经纪人在当地市场上购买

④存入当地的托管银行

⑤托管银行解入证券后通知美国的存券银行

⑥存券银行发出 ADR ，交给经纪人

⑦经纪人将 ADR 存入信托公司或投资者，同时向当地经纪人支付外汇

2、美国存托凭证ADR 的交易

（1）市场交易：美国市场的 ADR 持有者之间的买卖，在存券银行过户，在存券信托公司清算

（2）取消：国内无买家时，委托基础证券发行国的经纪人卖出

（六）存托凭证在中国的发展

1、我国公司发行的存托凭证

涵盖了三类：发一级存托凭证的有两类——一类是含B股的国内上市公司如氯碱化工、二纺机、深深房等

2004年前只有在香港上市的中华汽车发行过第二级存托凭证，其成为中国网络公司进入NASDAQ的主要形式。

发行三级存托凭证的公司均在我国香港交易所上市

2、我国公司发行存托凭证的阶段和行业特征

（1）1993---1995年 中国棋也在美国发行存托凭证

（2）1996---1998年 基础设施类存托凭证渐成主流

（3）2000---2001年 高科技公司和大型国有企业成功上市

（4）2002年以来,大型国企、民营企业

二、资产证券化和证券化产品

（一）定义：资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易的证券的一种融资形式。传统的证券发行以企业为基础，而资产证券化是以特定的资产吃为基础发行证券。

（二）自产证券化种类与范围

1、根据基础资产分类：不动产证券化、应收帐款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等

2、按照证券化地域分类：境内自产证券化、离岸资产证券化

3、按证券化的属性不同：股权型资产证券化、债券型子产证券化、混合型子产证券化

（三）资产证券化的有关当事人

1、发起人。

2、特定目的机构或特定目的的受托人

3、资产和资产存管机构

4、信用增级机构

5、信用评级机构

6、承销人

7、证券化产品投资者

（四）资产证券化流程与结构：P146图表

（五）中国资产证券化的发展

1、20世纪90年代三亚市开发建设总公司：房地产证券化

2、2005年以来，建行和国家开发银行（P147页图表）试点：银行间的资产证券化

3、2005年12月21日，内地第一只房地产信托投资基金（REITs）——广东越秀房地产投资信托基金在香港交易所上市

三、结构化金融衍生产品

（一）结构化金融衍生产品定义：运用金融工程结构化方法，将若干基础金融商品和金融衍生品相结合设计出的新型金融产品

（二）结构化金融衍生产品类别

1、按联结的金融基础产品分类：股权联结型产品（其收益与单只股票、股票组合或股票价格指数相联系）、利率联结型产品、汇率联结型产品、商品联结型产品。

2、按收益保障性分类：收益保证性和非收益保证性

3、按发行方式分类：公开募集的结构化产品和私募结构化产品

（三）结构化金融衍生产品发展前景

课堂练习：

1、股权类产品的衍生工具是指以（B）为基础工具的金融衍生工具

A、各种货币 B、股票或股票指数 C、利率或利率的载体 D、高违约风险的产品

2、可在期权到期日或到期日之前的任何一个营业日执行的是（B）

A、欧式期权B、美式期权C、修正的美式期权D、大西洋期权

3、金融衍生工具伴随的主要风险有（B C D）。

A 汇率风险、汇率风险 B 信用风险、法律风险 C 市场风险、运作风险 D 流动性风险、结算风险

4、金融衍生工具产生的最根本原因是为了获得高额收益（ 错 ）。

5、和金融期货相比，金融期权的主要特征在于它仅仅是买卖权利的交换（错）

课后练习：

1、金融衍生工具产生的最基本原因是（D）

A、新技术革命 B、金融自由化 C、利润驱动 D、避险

2、金融期货通过在现货市场与期货市场建立相反的头寸，从而锁定未来现金流的功能称为（A）

A、套期保值功能B、价格发现功能C、投机功能D、套利功能

3 、金融衍生工具的基本特征包括（A B C D ）。

A 跨期性 B 杠杆性 C 联动性 D 不确定性或高风险性

4、欧式期权只能在到期日执行（对）。

5、可转换债券的市场价格以供求关系为基础并受理论价值的影响（对 ）