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中国影子银行:兴起、本质、治理与监管创新(上)
朱慈蕴
上传时间:2018/5/26
浏览次数:530
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关键词: 影子银行 功能监管 金融监管创新 监管套利
内容提要: 影子银行是指那些发挥着类似银行功能的非正规银行的活动。美国在反思2008年金融危机爆发根源时,不受监管的影子银行被认为是主要诱因之一,由此引发了金融监管机构和学界的广泛关注。就我国而言,伴随着市场经济体系的深化,与金融创新如影随形的影子银行也快速膨胀。影子银行不能被完全取缔,因为在现代市场经济体系中有影子银行存在的土壤,更有影子银行发挥积极功能的空间。本文从影子银行的本质特征角度界定影子银行,分析影子银行的产生原因、风险和金融功能,进而对有效监管目标下的影子银行金融监管制度创新提出建议。

迄今为止对何谓影子银行依然莫衷一是对其进行驱弊扬利的有效监管的可能性就更低由此影子银行成了一头灰犀牛一头金融监管者放纵养大灰犀牛1———题记

提到影子银行研究的开端不得不从2008年美国次贷危机说起影子银行的概念是由保罗·麦卡利(Paul McCully)先生在2007年提出他将影子银行定义为非银行投资管道工具和结构组成的具有杠杆效应的大杂烩2此时影子银行并不是一个金融监管上的概念仅仅是对美国实践的描述金融危机之后影子银行对于全球经济的破坏力引起了广泛重视也引发了业界监管层和学界的诸多讨论目前主要研究成果一致认为影子银行是属于在传统银行体系之外的信用中介机构和活动3

影子银行:一个剪不断理还乱的金融现象

()影子银行与传统商业银行的信用中介功能的区别

银行是一种信用中介单就信用中介功能而言是指信用转换功能期限转换功能和流动性转换功能信用转换功能是将信用风险较高的资产转化为较为安全的资产形式;期限转换功能是指用短期资金支持长期融资;流动性转换是指用流动性较强的负债支持流动性较弱的资产上述三种功能在银行体系内是通过吸收活期存款同时发放贷款完成的因此在规范意义上银行在实质上经常被法律定义为具有吸收活期存款并发放贷款功能的金融机构4

在传统银行系统内上述三种功能转换如下:1银行从储户处吸收资金并最终借贷给借款人但最终对储户负有偿付义务的是银行而非借款人因此对储户而言银行以自身的高信用替代了借款人的信用进行了信用转换;2储户对银行存款有随时支取的请求权而银行只有在贷款到期或者贷款合同约定的情形发生时才能要求借款人向银行归还借款银行在其中实际上借短贷长储户的短期存款通过银行中介长期借贷给借款人从而起到了期限转换的作用;3银行向借贷两端提供的产品存款属于现金等价物流动性仅次于现金而银行贷款的流动性较低实际上是在用高流动性工具去投资于流动性较低的资产起到了流动性转换的作用。5正是因为银行的信用中介发生上述功能转换风险也会被放大所以金融监管机构对银行都有资本充足率存贷比存款准备金等要求以防范可能发生的挤兑风险甚至系统性风险

然而影子银行通常被视为在传统银行体系之外的信用中介活动但是信用中介却被弱化即影子银行的活动并不主要依赖信用中介相反更多是利用金融市场和创新金融产品来实现信用功能转换以影子银行最典型的资产证券化为例若要将一种贷款资产进行资产证券化贷款资产的风险就会通过证券化的资产池而分散到无数的投资人身上实现了贷款资产原本风险的分散化甚至在资产证券化的过程中还可通过优先级劣后级的分类实现信用转换再如货币市场共同基金向投资者发行货币市场共同基金产品的时候也因为资产池的运作而完成了类似于资产证券化的信用转换同样资产证券化在实际运作中通过借短贷长实现着期限转换的功能并在资产证券化交易中通过打包分解为小面额的证券发行而增加了资产的流动性实现了流动性转换的功能可见与传统商业银行相区别影子银行呈脱媒性和去中心化脱媒性是指影子银行以金融市场替代传统金融机构完成信用中介功能用直接融资工具和交易来完成信用中介活动。6由于其借助的是金融市场信用中介功能在影子银行中并非由一个机构独立完成而是通过金融市场中的不同机构和工具配合实现这便是去中心化

()影子银行的分类与定义

影子银行的概念源自于美国2007年金融危机后此概念在全球引发各界关注并发现影子银行的形成是金融创新和规避监管双向作用的结果

根据金融稳定理事会在201511月对于全球影子银行监管做出的年度报告首先说明其对于影子银行体系之界定不再像以往报告中按照银行以外其他金融中介机构(other financial intermediariesOFIs)的方式去定义而是改采2013年金融稳定理事会于Policy Framework非银行机构之经济活动以及功能对影子银行系统区分为五类(EF1~EF5)分别定义如下:


金融稳定理事会对影子银行的上述界定是希望藉由此标准将全球影子银行依照功能分类而免除各国因对银行监管程度以及界定不同难以界定影子银行从而会产生监管之真空

除了上述金融稳定理事会对影子银行提出分类外各界也在努力相对科学地准确地界定影子银行纽约联邦储蓄银行于2010458号工作报告中将影子银行定义为:进行期限信用和流动性转换交换业务但不受最后贷款人制度的支持亦没有公共部门的信用担保的金融中介机构具体可包含:财务公司资产支持商业票据(ABCP)结构性投资工具信用对冲基金货币市场共同基金,证券出借人(security lenders),有限目的的金融公司(LPFCs)以及政府资助企业(GSEs)而根据美联储报告影子银行即为上述影响银行提供信用中介(credit intermediation)所构成的网络8金融稳定理事会(Financial Stability Board)对于影子银行的定义进一步扩大即排除常规银行系统之外的非信用中介9这一定义将纽联储仅依据影子银行实体进行判断的标准扩展到所有进行信用中介功能之行为的非中介机构现象

综上境外影子银行定义界定分为三个标准:第一监管标准最早的定义指游离于监管系统外与商业银行相对应的金融中介与信用中介业务;第二机构标准以持有复杂衍生金融工具的非银行金融机构为主;第三功能标准具有信用转换期限转换与流动性转化功能的信用中介10

()影子银行体系的成因分析

有见解将境外影子银行体系的诞生归结于资金大量需求之金融创新规避税赋资本要求和会计准则的监管套利以及其他金融机构存在的代理问题11等原因然而上述的看法仅是对于影子银行诞生现象的归纳似乎还是较难说明影子银行系统形成的核心因素

事实上金融市场中的任何金融交易之产生都离不开供求法则在供给以及需求的背后是风险以及效率的分配影子银行的生成也不例外基于金融市场的脱媒以及去中心化的需求致影子银行而诞生12

1.脱媒(disintermediation)

脱媒需求的产生最早是源于美联储在20世纪60年代为解决因越战引起的通货膨胀而实施的一连串限制性货币政策其中包含提高贴现率即通过多次提高贴现率之后存贷银行的资产被锁在低利率的投资组合中但是融资成本却不断地上升因此银行的盈利能力受到威胁为解决此问题美国在20世纪70年代末将定期存款以及储蓄存款的利率设定了固定的上限此时商业银行间的利率竞争即被禁止

实施利率限制后使得存款人产生将原本储蓄的资金用作其他投资用途的动机当其他投资方式产生的报酬率高于存款利率时即导致商业银行的资金大规模流出此即所谓脱媒现象在此背景下银行不得不加快金融创新其中开展资产证券化业务即为商业银行生存的一个方法13

在资产证券化交易中美国商业银行透过资产证券化出售贷款而获利商业银行的经营模式从发放持有改变为发放出售最终改变了贷款出借人主体有融资需求的公司通过特殊目的实体的借款银行透过特殊目的实体而最大化其买低卖高之获利空间14特殊目的实体成为实质贷款发放人15融资活动脱离以商业银行为金融媒介方式存在

前述关于脱媒性的讨论主要是解释资金自商业银行流出的现象而事实上脱媒的存在增加了融资的效率性因此有助于社会福祉的提升

2.去中心化(decentralization)

去中心化是指改变以商业银行为融资活动中心的情况在前述的背景下存款人为追求较高的投资收益将存款资金提出或选择不以存放形式进行投资时将使得银行可放贷的数额下降放贷数额的降低导致许多有资金需求的企业发生融资困难的状况此时自商业银行流出的资金可以满足企业的融资需求于是更多的融资途径被创造出来导致资金绕过商业银行这个金融中介机构实现了直接融资

去中心化的发生使得资金供给方以及资金需求方通过多元化的投资组合安排达到双方资金安排的要求当融资活动不再集中在商业银行时从事融资活动的数额以及机构便分散各处有学者认为正是基于这种资金融通方式的分散如果单独的贷款发生违约将不至于对整体金融市场产生影响去中心化可以被视为解决大而不倒方法16但也有学者认为由于去中心化造成融资活动存在于非银行的中介机构中其与传统银行体系的不同将可能增加识别风险以及管理风险能力的缺失进而增加市场机制失败的风险可能17

金融市场的去中心化主要是解释银行存款资金供给量不足以满足资金需求量时资金需求者为了解决融资难问题以及存款人为了寻找更好的投资机会将资金绕过商业银行以直接融资方式完成融资供需的活动

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综上美国影子银行体系形成的根本成因与金融市场对脱媒以及去中心化密切相关即存在着追求高回报的供给动力与期待更宽松便利的融资需求的推动就这一基本点而言其他国家或者地区经济发展的程度可能不同但若符合金融市场脱媒以及去中心化的资金供给需求情形时尽管影子银行的表现形式可能有所不同该现象不可避免

中国影子银行:在利益追逐融资创新与监管套利中发展

()中国影子银行的起源

中国影子银行的诞生应该始于国际金融危机以后由于中国经济腾飞与旺盛的融资需求相伴而生为方法金融系统性风险金融监管机构也在加强对传统金融企业的监管力度然而由于大量的监管缝隙存在无论传统金融机构如银行和证券公司或是民间非传统的金融机构无论是传统的融资渠道如银行贷款和资本市场募资或是新型的金融创新都无法阻止人们进行监管套利或者规避法律如大量的银信合作银证合作金融产品的推出即是在银行受到高压监管后开拓的新业务

首先金融危机后人们对货币贬值预期的上升和通货膨胀的存在使得存款的收益很低或甚至负利率因此资金宽裕者无意将资金存入银行而将资金流向转往较能提供高收益率的影子银行体系18如大量的银行理财产品与信托产品便是收益水平较高的投资渠道与股票房地产外汇等投资产品相比银行理财产品与信托产品通常有较多样的担保因此风险相对可控与银行存款相比其有利率的优势这无疑会驱动资金供给者(投资方)将大量资金投入其中

其次很多急需资金的企业(特别是中小企业)难以向银行融资因此转向小额贷款公司担保公司寻求资金虽然资金的终端仍然是源自银行但是银行不需要承担中小企业违约的风险因此通过小贷公司的融资活动促进影子银行发展19以房地产行业为例为提高人民的福祉满足对房地产需要的刚性改革开放以来对房地产业一直采促进发展的政策房地产行业的信贷资金相对充裕2010年国内经济面临通货膨胀压力时两年内央行的存款利率进行了5次上调准备金上调了12使得银行信贷业务受到极大的限制亦造成房地产在建项目面临资金链断裂的危机出现资金缺口的放大催生中国影子银行的发展同样中小企业融资难的情形一直是我国金融体系的一个基本现状中小企业对资金的需求以及合理贷款成本的需求也催生中国影子银行20

再次就信用中介机构而言2008年中国经济受到美国次贷危机的外部影响政府为了提振经济出台了四万亿信贷刺激政策但也导致通货膨胀以及资产价格上涨的后果为了控制通货膨胀的问题银监会对商业银行实施了更为严格的表内信贷监管致银行业放贷额度减缩收入减少银行为了追求利润的增长以及防止不良贷款率的增加通过规避监管的方式大量地转向银行理财产品与银信合作业务发行理财产品的方式银行利用银信合作发行的理财产品进行募集资金并通过信托公司设立投资该企业的信托计划银行将募集资金购买信托计划的受益权完成贷款的业务21这种银行表外业务的开展既可扩展贷款规模亦可满足监管要求实现了银行降低风险资产提高资本充足率的目标22

综上中国影子银行的产生有着很强的市场因素而在影子银行产生的初始阶段传统银行追逐监管套利亦成为影子银行扩张的重要推手

()中国影子银行界定的讨论

在中国什么是影子银行影子银行的范围有多大迄今讨论仍然热烈周小川在2010年时指出中国影子银行主要依附传统银行业而产生2012年中国人民银行调查统计司发布的影子银行的内涵与外延初步对中国影子银行进行定义:所谓影子银行是指从事金融中介活动具有与传统银行类似的信用期限或流动性转换功能但是未受巴塞尔协议三或同等监管程度约束的实体或准实体23

2013国务院制定并发布了第一份对影子银行进行监管的文件国务院办公厅关于加强影子银行监管有关问题的通知(国办发[2013]107号文下称107号文)其中不仅肯定了影子银行的经济效用而且也注意到影子银行的风险并通过对中国影子银行的类型进行列举来说明监管不足的问题:1不持有金融牌照完全无监管的信用中介机构;2不持有金融牌照存在监管不足的信用中介结构;3持有金融牌照但是存在监管不足或规避监管(实际上就是监管套利)的业务显然107号文并未对影子银行进行定义而是通过列举的方式来界定影子银行 

根据人民银行统计调查司的认定其将中国影子银行分类为商业银行表外理财证券公司集合理财基金公司专户理财证券投资基金投连险中的投资账户产业投资基金创业投资基金私募股权基金企业年金住房公积金小额贷款公司非银行系融资租赁公司专业保理公司金融控股公司典当行担保公司票据公司具有储值和预付机制的第三方支付公司贫困村资金互助社有组织的民间借贷等融资性机构即非传统的金融机构从事的非传统的业务24

当以社会融资规模为视角时中国影子银行即指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金总额社会融资规模内涵主要表现为三个方面:第一金融机构通过资金运用对实体经济提供全部资金支持亦即金融机构资产的综合运用包含人民币各项贷款外币各项贷款信托贷款委托贷款金融机构持有的企业债券非金融企业股票保险公司的赔偿和投资性房地产等第二实体经济利用规范的金融工具在正规金融市场通过金融机构服务所获得的直接融资主要包括银行承兑汇票非金融企业股票筹资及企业债的净发行等第三其他融资主要包括小额贷款公司贷款担保公司或者融资租赁公司贷款产业基金投资等综上所述社会融资总量为人民币各项贷款外币各项贷款委托贷款信托贷款银行承兑汇票企业债券非金融企业股票保险公司赔偿保险公司投资性房地产以及其他的总和25因此有学者认为26可以通过分析社会融资规模的组成将中国影子银行的规模表示为委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票以及企业债券存量的总和由此可推测通过社会融资规模进行影子银行的分类时影子银行的界定为委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票以及企业债券

而穆迪在中国影子银行季度监测报告27中将中国影子银行区别为广义影子银行以及核心影子银行其中核心影子银行的组成为委托贷款信托贷款以及未贴现银行承兑汇票而广义影子银行的组成除了包含上述核心部分以外还包含理财产品对接资产银行表外证券公司财务公司贷款民间借贷以及其他(包含金融租赁小额贷款典当行贷款P2P网络贷资产支持证券以及消费金融公司等)显然穆迪报告注意到了中国影子银行的独特之处

若进一步参考2015年由金融稳定理事会发布的Peer Review of China: Review Report》,中国影子银行的表现方式有概括的认识该报告中提到关于中国非银行体系的信用中介所构成的影子银行体系应该重点关注信托公司委托贷款以及理财产品其中理财产品是非银行机构中主要的融资来源信托公司是主要非银行进行融资的通道委托贷款则是中国影子银行的独特的表现方式28

通过上述对中国影子银行不同角度界定的讨论可以看出中国影子银行的组成与美国等域外国家地区的影子银行体系是围绕资产证券化而产生有所不同的因此对于思考我国影子银行的恰当定义以及适当的监管方式应该有别于境外的影子银行的定义以及监管措施中国影子银行的表现形式从最初银信合作开始发展至今呈现出多样化以及快速发展的态势以下通过107号文分类方式社会融资规模存量以及穆迪的中国影子银行季度监测报告:2016年第二季》,说明中国影子银行发展的现况

注释:
  〔1〕 灰犀牛是一种生长在非洲草原体型巨大、视力较弱、看似笨重,但快速奔跑过来会让人来不及躲避而被扑到在地,造成难以估计的损失。“灰犀牛危机” 是指并非来源于突如其来的灾难,而是早已存在并被长久 视而不见的危险。若灰犀牛问题不被重视并认真防范,待问题积小而大时便可能时时刻刻发生危机。〔美〕 米歇 尔·渥克: 《灰犀牛: 如何应对大概率危机》,王丽云译,中信出版集团 2017 年版。
  〔2 〕 Paul McCully,Teton Reflections,August/September 2007,available at: https: / /www. pimco. com/insights/ economic - and - market - commentary / global - central - bank - focus / teton - reflections.
  〔3 〕 See Financial Stability Board,Shadow Banking: Scoping the Issues,12 April 2011,available at: https: / / www. financialstabilityboard. org/publications/r_110412a. pdf; Klára Bakk-Simon,et al. ,Shadow Banking in the Euro Area,European Central Bank Occasional Paper Series,No. 133,April 2012,available at: http: / / www. ecb. europa. eu / pub/pdf/scpops/ecbocp133.pdf; ZoltanPozsar,etal.,ShadowBanking,FederalReserveBankofNewYorkStaffReport No. 458,July 2010,revised February 2012,at p. 9,available at: http: / /www. newyorkfed. org/research/staff_reports/ sr458. pdf.
  〔4 〕 如在美国银行被定义为 “任何 ( 1) 可以接受活期存款或者可以以支票及类似方式支取或者付款给第 三人,并且(2) 提供贷款的机构”See12U.S.C.A.§1841(c) (1)。更多的论述请参见彭冰: “商业银行的定 义”,《北京大学学报 ( 哲学与社会科学版) 》2007 年第 1 期,第 114 ~ 123 页。
  〔5〕 参见前注〔3〕,ZoltanPozsaretal.文,第5页。
  〔6〕 SeeStevenL.Schwarcz,RegulatingShadowBanking,ReviewofBanking&FinancialLaw,31(2011),p.619.
  〔7 〕 翻译参见阎庆民、李建华: 《中国影子银行监管研究》,中国人民大学出版社 2014 年版,第 256 页 以下。
  〔8 〕 参见余彦平: “论影子银行监管”,载史际春主编: 《经济法学评论》 ( 第 13 卷) ,中国法制出版社 2013 年版,第 59 页。
  〔9 〕 See FSB,2011,Shadow banking: scoping the issues,A background note of the financial stability board.
  〔10〕 参见王浡力、李建军: “中国影子银行规模、风险评估与监管对策”,《中央财经大学学报》2013年 第5 期,第21 页。
  〔11〕 See Gary Gorton,Andrew Metrick,Regulating the Shadow Banking System,Brookings Papers on Economic Activity,Bookings Papers on Economic Activity ( FALL 2010) .
  〔12〕  参见前注〔6〕,StevenL.Schwarcz文,第626页。
  〔13〕  参见王达: “论美国影子银行体系的发展、运作、影响集监管”,《国际金融研究》2012 年第 1 期,第 36 页。
  〔14〕  参见前注〔6〕,StevenL.Schwarcz文,第625页。
  〔15〕  参见前注〔13〕,王达文,第40页。
  〔16〕 参见前注〔6〕,StevenL.Schwarcz文,第628页。
  〔17〕 同上,第628页。
  〔18〕 参见张明: “中国影子银行: 界定、成因、风险与对策”,《国际经济评论》2013年第3期,第85页。
  〔19〕 参见周威: “我国影子银行产生的原因及政策建议”, 《赤峰学院学报》2014 年 ( 第 30 卷) 第 3 期, 第 63 页。
  〔20〕 参见前注〔18〕,张明文,第85页; 王维维: “中国影子银行发展的原因与影响”,《经济研究导刊》 2014 年第 1 期,第 120 页。
  〔21〕 参见任泽平: “中国影子银行报告: 银行的影子和监管博弈—金融去杠杆之十四”,《方正证券研究所 证券研究报告》,第 10 页。
  〔22〕 参见前注〔18〕,张明文,第86~87页。
  〔23〕 中国人民银行调查统计司与成都分行调查统计处联合课题组: “影子银行体系的内涵以及外延”,《金 融发展评论》2012 年第 8 期,第 63 页。
  〔24〕  同上,第62页。
  〔25〕  参见杨卫平: “社会融资总量文献综述”,《中国证券期货》2012年第8期,第196页。
  〔26〕  参见孙博: “中国影子银行发展研究”,吉林大学 2016 年金融法学博士论文,第 19 页以下。
  〔27〕 Seehttps://max.book118.com/html/2017/0510/105768787.shtm,最后访问时间: 2017年10月20日。
  〔28〕  See http: //www. fsb. org/2015/08/fsb - completes - peer - review - of - china/,Peer Review of China:
  Review Report,p. 8,9,最后访问时间: 2017 年 10 月 20 日。
出处:《清华法学》2017年第6期
 
 
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